Hyperliquid究竟是革命性基础设施还是高估值泡沫

Hyperliquid，作为一个基于专用Layer 1区块链的去中心化永续合约交易所，凭借其创新的技术架构和独特的代币经济模型，在2025年迅速崛起并获得市场超过70%的占有率。尽管其代币HYPE面临大规模解锁压力和市场波动的风险，Hyperliquid的成功表现引发了广泛的关注与讨论，究竟它是去中心化交易领域的革命性基础设施，还是恰恰是被高估的泡沫？

现象级表现

Hyperliquid在去中心化永续合约市场建立了一定的统治地位。截至2025年上半年，它的交易量份额突破了73%，日交易量最高曾达到100亿美元，横扫所有同类项目，毫无疑问成为了行业领导者。

这一成绩不仅表现在市场份额上，也在财务表现中得以体现——Hyperliquid在2025年创造了12亿美元的年度化收入，单月收入甚至高达1.16亿美元，成功捕获区块链协议总收入约35%的份额，仅次于稳定币发行商Tether和Circle，稳居行业第三。

用户增长的势头同样令人瞩目。Hyperliquid的用户地址数量在短短六个月内增长了78%，从29.1万增至51.8万，这一数字的增长显示出平台的强大网络效应。更令人惊讶的是，平台上的66.5万交易者每月人均交易量达到30万美元，交易密集度是同类项目的65倍，展现了极高的活跃度。

技术内核

Hyperliquid之所以能取得如此巨大成功，离不开其独特的技术优势。与大多数DeFi项目不同，Hyperliquid选择了自主研发的Layer 1区块链，基于HyperBFT共识算法，这种设计上专门针对高频交易场景进行优化。

凭借这种架构，Hyperliquid能实现0.2秒的中位延迟和每秒处理20万笔订单的能力，性能直逼中心化交易所。

对于用户来说，这意味着他们可以在区块链上享受到CEX般的滑顺订单簿体验，同时仍可对资产拥有完全控制权。

此外，HyperEVM的推出标志着其向全面DeFi生态的进化。这是一个兼容以太坊的智能合约平台，允许开发者在Hyperliquid上部署多样化的DeFi应用，并直接接入其高性能交易引擎。

到目前为止，已有超过30个项目计划在HyperEVM上部署，包括AMM、借款协议和流动性挖*平台，进一步拓展了Hyperliquid的应用场景和市场影响力。

代币经济

Hyperliquid的成功绝不仅仅依赖于其技术优势，HYPE代币的经济模型同样是其成功的关键驱动力。

平台将92%的交易费用分配给“援助基金”，用于HYPE代币的回购，这一设计形成了强有力的通缩机制，预计每年将有13%的HYPE供应量被回购，从而为代币价值提供了坚实的支撑。

此外，HIP改进提案系列能进一步强化生态系统的自增循环。

特别是HIP-3升级，允许开发者通过质押100万HYPE创建无需许可的永续合约市场，将Hyperliquid转变为开放的基础设施层。

这种“无需许可的市场创建”机制，极大地拓展了Hyperliquid的收入来源和生态系统发展路径。

值得注意的是，Hyperliquid的独特价值分配模式也创造了用户的高度粘性。

与大多数传统DeFi协议不同，Hyperliquid将97%的平台收入返还给生态参与者，形成了一种利益共享机制，使交易者、流动性提供者和代币持有者的利益高度一致，从而拉近了社区的距离。

风险分析

然而，在Hyperliquid快速发展的背后，大规模代币解锁却成了一个严峻的挑战。

预计从2025年末开始，将有2.38亿HYPE代币（占总供应量23.8%）着手释放，推测每日会形成1700万美元的抛压，这一数额几乎是当前回购能力的8倍，可能对代币价格形成持续的压力。

此外，Hyperliquid在中心化和监管风险方面同样面临隐忧。当前网络由24个验证节点维护，数量远低于以太坊的100万个节点，这显然是为了牺牲去中心化换取网络性能。

同时，Hyperliquid的无KYC交易模式虽然降低了用户的门槛，但也让平台在监管方面面临了更大的不确定性——尤其是在全球对加密衍生品监管趋紧的背景下，平台可能不得不改变现行的合规措施。

市场竞争也在加剧，新兴项目如Aster通过提供高达1001倍杠杆和创新的激励机制迅速抢占市场份额，而边缘协议如edgeX在特定时间段内甚至在24小时费用收入上超过了Hyperliquid，这进而显示出竞争对手在成本与跨链交易方面的独特优势。

前景辨析

要判断Hyperliquid的真正价值，需要细致审视其长期商业的可持续性。与那些依赖于代币排放或补贴收益的传统DeFi协议不同，Hyperliquid致力于通过真实经济活动产生收益，并且几乎全额返还，这展示出其多周期生存能力。在市场压力测试下，其HLP vault仍然能够提供稳定回报，证明了其商业模式的韧性。

然而，投资者对其估值的看法分歧不一。Hyperliquid的市盈率（P/E）为9.2倍，显著低于大多数传统科技公司的水平，考虑到Hyperliquid的高速增长与盈利质量，其估值可能被市场低估。但反之，如果平台无法维持当前增势，尤其是在即将到来的代币解锁背景之下，现有估值也可能面临大幅回调的风险。

在向金融基础设施的转型过程中，Hyperliquid的未来将非常关键。通过HIP-3和HyperEVM，Hyperliquid正在努力将自己打造成支持无需许可市场创建的底层协议，这种定位的成功若能实现，将显著扩大其潜在市场空间，但也意味着需要应对更复杂的技术挑战与竞争环境。

综上所述，Hyperliquid以其革命性的技术架构和持续性的商业模型，使其在DeFi范畴内独树一帜。然而，随着大规模代币解锁、激烈的市场竞争以及不确定的监管环境，用户们在投资选择时需保持理智与警惕。在享受高性能交易体验与潜在丰厚收益时，也应密切关注代币解锁的进度、监管动态及竞争格局的变化，只投入能够承担损失的资金。