比特币下跌，鲸鱼通过期权收割收益抑制涨势
比特币涨势停滞并非需求问题，而是结构性供应问题。Bitwise阿尔法策略负责人Jeff Park指出，早期比特币持有者（OG）正通过抛售大量看涨期权对冲长期持仓，从而主动压制BTC价格走势。
Park强调，这种结构已存在多年，甚至在现货比特币ETF推出前就已形成。部分OG持有者虽会直接出售比特币，但通过卖出看涨期权，他们能在持币的同时获取收益。不过这种做法也限制了价格波动，阻碍强劲上涨趋势的形成。
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与此同时，现货ETF和数字资产信托的需求正在放缓。Park表示，仅靠ETF的买入力度不足以消化原生比特币持有者持续释放的期权供应量，导致比特币持续处于高供应量、低波动率的交易区间。
波动率下降，上行空间受限
Park认为隐含波动率是判断比特币走向的关键指标。11月下旬该数值曾触及63%，短暂点燃突破希望，但过去两周已回落至44%左右。
Park指出，这种急剧下降表明市场不再为强劲上涨行情定价。他强调波动率的重要性在于：持续的价格趋势通常需要看涨期权需求的支撑。若缺乏这种需求，价格往往会在关键位附近反转。
当前低隐含波动率的市场环境更适合区间交易而非强势上涨。Park将低波动率直接归因于OG持有者抛售的期权——当大量看涨期权被卖出时，做市商的对冲操作会将价格推回区间中值。
Park证实，这种行为会抑制剧烈波动，导致横盘整理。
期权流动塑造价格走势
Park解释称，OG比特币持有者使用的备兑看涨策略会给做市商带来长伽马风险敞口，迫使交易商通过对冲操作将价格压回行权价水平，最终形成均值回归并大幅降低波动率。
而IBIT看涨期权买家则产生相反效果。当ETF投资者买入看涨期权时，做市商面临负伽马风险，这可能助推价格快速上涨。但Park指出，目前IBIT期权在市场总量中的占比仍不足以抵消原生比特币期权供应的影响。
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