华尔街巨鳄 Citadel 城堡证券开战代币化美股，致信 SEC：反对提供创新豁免

Citadel 顶着全球最大做市商之一的影响力，公开反对 SEC 推出代币化美股的「创新豁免」，迫使监管机构在鼓励链上创新与维护市场秩序之间重新权衡。
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本文目录

• 华尔街与监管豁免的正面冲突
• 流动性碎片化隐忧
• 透明规则的呼声
• 创新与稳定的尺度

链上真正触碰传统证券核心的时刻，随着近期代币化美股的出现而引爆。在此背景下，全球最大做市商之一的 Citadel Securities（城堡证券）本週向美国证券交易委员会 (SEC) 寄出措辞强硬的意见书：公开反对代币化股票可能获得的「创新豁免」。

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华尔街与监管豁免的正面冲突

在长达 18 页的建议书中，Citadel Securities 明确指出：

虽然我们强烈支持解决市场低效率的技术创新，但寻求利用监管套利来实现『类似』证券并非创新。

Citadel 强调，任何新型态证券「交易前」应先纳入完整规则，而非依靠个案豁免试错。

就在一週前，SEC 现任主席 Paul Atkins 释出善意，称链上发行终将到来：

资产显然正在走向链上，如果能够代币化，它将会被代币化。

他主张以有限期限与受控参与者为前提，让市场自行验证技术可行性。然而，一旦这种模式持续扩大影响实体股票市场，做市商、经纪商与投资者可能同时操作链上与链外标的，流动性分散与报价跳动的风险也随之放大。

流动性碎片化隐忧

TD Cowen 分析师 Jaret Seiberg 就曾警告，缺乏全国最佳价格(NBBO) 机制的代币化美股链上交易，容易形成孤岛式报价环境。投资者可能因网路、钱包或链与链间转移成本而被锁定在单一平台，错失最佳买卖价。他判断，只要链上与传统市场未能共享统一报价与清算层，价格发现效率将受损，最终转嫁为更高的交易成本。

Citadel Securities 认为，类似尝试必须先回答三个问题：如何确保投资者保护标準一致、清算结算不产生时间差套利，还有如何避免操纵行为跨市场隐匿。

透明规则的呼声

Citadel 的信件同时得到证券业与金融市场协会 (SIFMA) 及多家主流经纪商背书，他们共同要求 SEC 走正式的通知暨评论程序，公开列示技术标準、资本要求与监督权限，而非以个案豁免来定义游戏规则。这一立场也获得 SEC 委员 Hester Peirce 一定程度的呼应，她虽被视为「加密友好」官员，但仍重申代币化证券仍属证券，必须遵守机构规则。

市场人士则观察，若 SEC 最终採取更宽鬆的豁免路径，传统做市商可能选择缩减对相关股票的链下流动性供给，以降低风险；相反，如果 SEC 採纳 Citadel 提案，要求完整监管框架先行，则加密交易所短期内可能难以取得所需执照，创新节奏将被迫放缓。

创新与稳定的尺度

过去二十年，美国市场一直仰赖分散交易所、集中清算与严格披露维繫信任。链上解决方案声称可以 24/7 结算、降低手续费，但代价可能是把原本集中监管的流程拆散到各条公链，让透明度与问责机制同时稀释。

SEC 预计在今年秋季完成对多份相关豁免申请的初步评估。无论最终选择以强监管换取稳定，或先行放手让技术试错，结果都将为全球资本市场提供範例。而对投资者而言，真正关键不是代币化本身，而是谁来确保权益不因技术包装而被稀释。正如 Citadel 在信中总结的那句话：维护公平、透明与效率，不应被简单贴上「阻碍创新」的标籤。