Hyperliquid、Aster 是假繁荣？四大风险分析 Perp DEX 未来隐忧

从 Hyperliquid 的成功、Aster 的造富效应到 Lighter 的 Farm 热潮，本文分析 Perp DEX 叙事背后的真相与挑战。（前情提要：Hyperliquid 要做预测市场？解读 HIP-4 提案：DEX 巨头的新生意经 ）
（背景补充：Circle宣布已投资$HYPE并考虑担任验证节点，USDC已在Hyperliquid部署 ）

老实说，我不认为仅凭 HyperliquidX 的成功範本、Aster 的拉盘造富效应和 Lighter 的 Farm 热潮等指标，就能判断 Perp DEX 叙事具备持续性。理由如下：

1）Hyperliquid 的成功，有一定偶然性；恰如我前三弹 Perp 文章的分析，Hyperliquid 的异军突起本质上是 DEX 和 CEX 持续胶着对抗下的「变种」。它不代表 DEX 的胜利，也代表不了 CEX 的失败，是一种妥协式创新。

因为，HL 的成功有多个因素的完美叠加，包括 CEX 信任危机的持续存在，用专用交易链突破了之前通用链做交易应用局限，以及无 VC 社区空投的渐进式造富效应等多重因素。

这种成功範本，很难複製。尤其是这种「先发优势+网路效应」的护城河，是单纯複製产品模式解决不了的。HL 用了 2 年时间从 0 到 70% 市场份额，现在谁还有这个窗口期？

2）Aster 的极短时间的造富效应，表面上靠的只是宇宙无敌 CZ 的喊单，和社区冠以币安亲儿子的预期，但这背后的本质是交易所的资源倾斜和背后做市商的运作使然。

这里头有很多交易所战略考量和靠现象级产品包装引流动性的解读，市场上有很多 KOL 能分析得更诱人，我就不赘言了。

就一个核心问题，如果没有得到市场充分验证的产品力表现，短时间内的数十倍涨幅靠什么持续支撑？OI 持仓量、TVL 稳定性、Revenue 数据等长期数据指标才能抗打，最关键是，「手续费+回购」的成长飞轮才是支撑这一切的开始。

套用到 $ASTER 身上，有 VC、有 KOL 轮后续抛压、有潜在币安现货后 BNB Holder 抛压，且暗盘交易的需求未得到市场验证，手续费是否会被持续回购未可知。如此这般，定义其为下一个 Hyperliquid，是不是操之过急了？

3）其他 Perp Dex 后起之秀，确实有技术层面的创新预期，虽然没得到有效验证，但从数据维度看，现阶段显然都被场的 Farm 预期夸大了，比如 Lighter 靠零手续费持续吸引 TVL 和交易量等数据的刷新，不少人 Shill 其超越了 Hyperliquid 之类。

这其实恰好暴露了问题，这种靠补贴和各类 Farm 空投预期的交易量能持续多久，一旦空投不如预期会怎样，万一技术叙事经不起考验该怎么办，真正决定其市场地位的一定是持续的「交易费+回购」，且其能在 MM 做市商、交易员、普通交易者等各方利益上能长期均衡且保持多赢局面。

这些都需要长时间，或者说一个完整市场週期的考验才行，至少，现在没办法过早定性。

4）最让我担忧的是，大家只看到了 Hyperliquid 威胁 @Binance 的一面，却忽略了它对其他 L1、L2 上 Perp DEX 的连带影响。

Hyperliquid 的全新「交易链」的定位验证了为了交易体验做链层面专用优化的必要性，但但但，这让其他依赖交易类应用的通用型链怎么办？毕竟，注意力和流动性都是有限的，一批新交易链的崛起势必对其他公链生态产生直接影响。

别忘了，DeFi 市场的繁荣靠的是模组化、可组合性等市场「创新力」、「流动性」的全面激活，如果 Hyperliquid 这种单一交易链的模式能从 CEX 手里抢夺来市场份额，那绝对是功载千秋，但如果说仿品们捲来捲去，只是从其他 L1 和 L2 的 Perp DEX 上捲走了市场份额，且一大部分冒头的 Perp DEX 背后还都是 CEX 交易所的身影，那么，这种市场盛景的到来符合大家「去中心化革命」的初心吗？

当然，也许你会说，倒逼交易所进化不也是进步，我不否认。HL 的创新演变没有错，交易所驱动的 Perp DEX（新势力 CEX）纷争也没有错，也期待更多纯正链上 Perp DEX 市场能够复甦，谁家的繁华不都一样，散户只是想吃口肉啊。

OK，希望你看明白这一切，做个聪明的小散户。