币安循环贷玩法解析：杠杆套利与风险控制指南

最近关注到 Ethena 的 PT 资产上线 Aave 做抵押品了，额度几乎是秒没。是的，应该很多DeFi玩家都发现了一个奥秘：

Pendle + 借贷协议，可以拼出一个低风险杠杆结构。如果操作得当，年化收益率可以做到30%。

但这不是简单加杠杆，这是在经过测算的情况下，博取固定收益 + 空投积分 + 结构套利，从而让Pendle的循环贷玩法可以变成新一轮的“聪明资金游戏”。

上次发文也有很多人私信问到这一点，今天具体来讲讲pendle的循环贷玩法——

一、策略原理：用 PT 做抵押，杠杆放大固定收益

Pendle 把收益权和本金拆开，PT = 本金凭证，YT = 收益凭证。

循环贷的逻辑很简单——

你买 Pendle 的稳定币 PT，拿去 Aave 抵押，借出稳定币；再去 Pendle 买稳定币PT——循环往复，放大收益。

这就形成了一个“买入 PT → 抵押 → 借稳定币 → 买更多 PT”的闭环。

所以只要利差为正（收益率＞借贷成本），就能加杠杆赚固定收益。

二、实操流程：5 步玩转 Pendle PT 循环贷

以PT-sUSDe为例，你初始有 1000u，假设年化收益7.5%，Aave借贷成本5%。

1）买入PT-sUSDe：
去 Pendle 买入PT-sUSDe，注意选择到期时间

2）将 PT 存入 Aave V3 做抵押：
打开 Aave V3，存入对应 PT-资产作为抵押品

3）借出稳定币（如 USDC、USDT）：
Aave 提供借贷功能，借出你能承受的稳定币数量（比如 LTV 70%，可借 700u）

4）用借出的稳定币继续买 PT：
回到 Pendle 继续买 PT，再抵押，再借贷……形成循环

5）根据个人风险偏好设定循环次数：
一般建议不超过 3 层循环（防止清算风险）

三、收益模型：循环加杠杆后能赚多少？

做循环贷的收益来源主要是：

? PT 固定利率收益

? 多轮加杠杆后的复利效应

? 潜在的空投积分（Pendle + Ethena + Aave，如果有的话）

假设：

PT 年化 =7.5%Aave 借贷成本 = 5%进行两轮循环，也就是杠杆倍数 = 2.5x
那么净收益 = （7.5% × 2.5）-（5% × 1.5） ≈11.5% 年化

即便在较低的利差（7.5% vs 5%）环境中，通过杠杆循环依然能把稳定币收益率提升到 10%+ 的水平，非常适合稳健型玩家使用结构化方式增强收益。

如果你采用其他资产，PT利率更高，借贷利率更低，年化收益可以做到更高，有的甚至能达到70%。

四、风险提示：这是不是无风险套利？

任何套利都有风险，不存在无风险套利。主要的几个风险：

??价格滑点与流动性问题：PT 的多轮买入可能导致滑点变大。

??利率变动：Aave 借款利率是浮动的，波动会上升，可能压缩你的利差空间。

??LTV 和清算风险：PT 作为非主流抵押品，其清算参数偏保守，一旦 PT 波动可能会被强平。

??Depeg 风险：虽然 PT 买入的是稳定币，但底层资产（如sUSDe）本身存在轻微脱锚风险。

其中最值得注意的是，循环贷的清算风险。

随着循环次数增加，净收益和 APR 都在递增，但清算风险因子也在同步增加。

假设当前 PT-sUSDe 市场价格为 $1.00，第1轮循环几乎没有清算风险（PT 价格可跌超12%）；

到第3轮后，PT 价格只要下跌8.5% 就会触发清算；

第4轮时，清算边界压缩至仅6% 跌幅，极度危险。

循环贷次数增加，会导致风险边界变窄，尤其在高杠杆下，每轮递增都压缩容错空间。

所以，我建议最多 1-2 轮循环，不要贪满杠杆，这是性价比较高的安全区间。

五、什么样的人适合用Pendle循环贷策略？

循环贷因为是加了几轮杠杆的玩法，所以对操作门槛还是有一定要求的。比较适合的人群：

? 熟悉 DeFi 操作和链上借贷清算逻辑的玩家

? 对稳定收益 + 空投激励感兴趣的稳健杠杆党

? 愿意每日或每周跟踪抵押状态，能随时调整杠杆

?不适合完全不懂清算机制的小白用户

?不适合无法随时看仓和管理杠杆的人

六、总结——

Pendle 的稳定币PT + 借贷 = DeFi里的“国债+杠杆”，循环贷这个策略就非常像 TradFi 世界里的“债券加杠杆赚息差”，最诱人的地方在于利差稳定，道理逻辑都是一样的，换汤不换药。

现在确实是一个不错的窗口期，但也必须记住：

1）任何套利都是拿风险换收益。

2）PT-sUSDe 虽锚定稳定币，但依然存在折价、流动性、利率波动与清算风险。

3）当市场贪婪时，杠杆往往是最后压垮仓位的那根稻草。

认清结构、掌握节奏、敬畏风险，是 Pendle 玩家必修的三门功课，控制风险并做到收益最大化才是最终活下去的核心！