Coinbase敦促参议院放宽对小市值代币上市的“操纵”测试标准

Coinbase、Kraken和Gemini正游说参议院农业委员会领导人，要求从旗舰数字资产法案中删除"不易被操纵"的上市标准。他们警告称，该标准将实质上禁止小型低流动性代币在受监管的美国交易所上市，并赋予CFTC对未来代币上币的否决权。

• 三大交易所要求删除限定代币上市须满足"不易被操纵"的条款
• 交易所认为该标准将把小型低流动性代币排除在受监管场所之外，并赋予CFTC主席扼杀创新的生硬工具
• 该条款包含在赋予CFTC对比特币和以太坊等数字商品现货市场新监管权的全面市场结构法案中

美国主要加密交易所正秘密推动删除参议院数字资产法案中的关键投资者保护条款，警告这将使"小型代币"在受监管平台上市近乎不可能。

据Politico报道，三大交易所今年早些时候向参议院农业委员会提交修订意见，要求取消"数字商品交易所"只能上市"不易被操纵"代币的规定。

在联名信中，三家公司表示"数百万美国人参与数字资产市场时未获得应得的联邦监管保护"，强调"我们立法参与的所有努力都旨在通过扩大而非限制监管来改变现状"。

他们指出，将《商品交易法》对期货和互换合约"不易被操纵"的高标准引入现货市场，将"大幅提高小型低流动性代币上市门槛"，并可能被未来CFTC主席用作"扼杀创新"的武器——只需拒绝认证新资产。

参议院数字商品法案内幕

该条款被写入《数字商品中介法案》草案，这项由农业委员会主席John Boozman和参议员Cory Booker在2025年底提出的市场结构框架，旨在明确赋予CFTC对"数字商品"的监管权。

McGuireWoods律所的分析指出，任何提供数字商品现货交易的机构都需注册为"数字商品交易所"，并遵守仿照CFTC期货场所规则制定的义务。交易所"只能上市'不易被操纵'的数字商品"，且须向CFTC提交证明代币符合法定标准的分析报告及平台监控措施。

农业委员会已于1月底按党派路线推进该法案部分内容，但各方预期在提交参议院前将进行重大修改。Politico报道称，共和党需要争取农业和银行委员会民主党人的支持，才能获得突破60票阻挠议事门槛的最终方案。

交易所反对该条款的原因

对三大交易所而言，这项"操纵测试"关乎其长尾业务的存亡。尽管它们"强烈支持传统期货和互换市场的相关标准"，但认为"将该标准套用于加密现货市场"将"无意中束缚监管机构、行业和消费者"。

Coinbase首席法务官Paul Grewal年初向彭博社表示，若最终法案对稳定币收益等产品的限制超出"加强披露要求"，公司可能重新考虑对整个市场结构方案的支持。这反映出Coinbase的权衡：一方面寻求更明确的CFTC规则，另一方面警惕核心业务受限。

目前围绕小市值代币上市的博弈正在重现这一模式。行业人士透露，交易所同时游说银行委员会软化相关措辞，警告若保留"操纵测试"，许多"小型低流动性代币"将永远无法进入受监管平台，转而只能在监管盲区的离岸场所和DeFi中交易。

这本质上体现了法案的核心矛盾：华盛顿试图将加密纳入传统衍生品监管框架，而行业则努力保持系统弹性以支持风险资产上市和收益产品。关于"不易被操纵"这一短语的争论，正是这两种理念的正面碰撞。